今天我十分榮幸能有機會在這里發(fā)言，就金融問題上和大家分享一下我的看法，也介紹一下一個香港金融發(fā)展的策略。我希望、也相信這個策略將會讓香港在國家的改革開放的工程上，作出更大的貢獻，也會對深化和擴大泛珠地區(qū)的合作關(guān)系，起很大的作用。我也希望各位能夠?qū)@個金融發(fā)展策略有所認同，有機會的話，在內(nèi)地作出適當?shù)摹⒄呱系呐浜虾椭С?。實際上，我要談的也是香港特別行政區(qū)政府的一個重要責任，就是如何依照基本法109條的規(guī)定，去保持香港的國際金融中心地位。

　　香港國際金融中心地位

　　當然，香港現(xiàn)在已經(jīng)是亞洲區(qū)內(nèi)一個領(lǐng)先的國際金融中心：在金融基礎(chǔ)設(shè)施方面，香港擁有具國際水平、亞洲區(qū)內(nèi)最先進的多幣種的支付、結(jié)算及托管系統(tǒng)，提供一個安全、穩(wěn)妥的環(huán)境進行各類金融交易。在市場活動方面，香港股票市場是世界十大市場之一，而在2005年更超越了日本成為亞洲集資額最多的市場，可說是區(qū)內(nèi)的IPO中心；香港的基金管理業(yè)務(wù)的資產(chǎn)總值在2004年底達36，180億港元，亦是區(qū)內(nèi)最龐大的資產(chǎn)管理中心之一。

　　要設(shè)計一個策略去保持這個領(lǐng)先地位，需要先研究過去成功的原因。內(nèi)地經(jīng)濟增長迅速，以及對資金融通需求的日益擴大，是過去二十年里影響香港的國際金融中心地位最顯著的因素。香港憑其良好的法治體系和有效率的金融基礎(chǔ)設(shè)施，在引導(dǎo)外資投進內(nèi)地方面擔當了重要的角色。早在七十年代末期內(nèi)地開始實行改革開放時，很多外資已透過香港投資內(nèi)地，尤其是泛珠地區(qū)。這些外資企業(yè)在香港設(shè)立地區(qū)總部，大量國際著名金融機構(gòu)在香港設(shè)立分支機構(gòu)，以開拓內(nèi)地市場。另一方面，內(nèi)地不少機構(gòu)，尤其是泛珠地區(qū)的機構(gòu)，也在香港設(shè)立“窗口”公司，并透過香港籌集銀行貸款，所以香港早在二十多年前已經(jīng)以其相對成熟、完全開放的金融市場成為內(nèi)地籌集資金和外匯的國際金融中心。進入九十年代后，香港更發(fā)展為內(nèi)地企業(yè)在海外上市集資的最主要地點，為內(nèi)地企業(yè)進入國際資本市場融資發(fā)揮了重大作用。而這些上市籌資活動的結(jié)集效應(yīng)，也幫助了香港資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的蓬勃發(fā)展。近年來，國際上主要的基金管理公司紛紛進駐香港，就是為了抓住內(nèi)地相關(guān)資產(chǎn)而帶來的商機。

　　現(xiàn)時，在香港進行的集資活動中，只有少部分與本地經(jīng)濟活動有直接關(guān)系，大部分是把海外資金，經(jīng)過香港，調(diào)動至香港以外的生產(chǎn)活動上。例如內(nèi)地企業(yè)在香港發(fā)行H股集資，絕大部分是由海外投資者購買，實際上是透過香港把海外資金轉(zhuǎn)介到內(nèi)地的投資上。截至2005年底，共有209家內(nèi)地股份有限公司（H股）和內(nèi)地有關(guān)公司（紅籌股）在香港股票交易所上市，占總市值的三分之一。單是2005年，H股和紅籌股籌集了近1，800億港元，占市場籌資總量的60%.另外，H股及紅籌股的買賣占市場交易總額的四成。

　　與時俱進

　　香港作為內(nèi)地與境外的資金融通的中間人，已經(jīng)是現(xiàn)在香港國際金融中心的核心任務(wù)。相信各位領(lǐng)導(dǎo)人都會同意，居安思危是有必要的。我們能否依照基本法的規(guī)定，保持這個國際金融中心的地位，是我們應(yīng)該積極研究的問題。其實，在內(nèi)地加快金融體制改革下，香港作為內(nèi)地與境外的金融中間人，這個地位是有可能被邊緣化的。所以，我們要研究的是在國家改革開放，資訊科技發(fā)達和市場全球化的趨勢下，香港國際金融中心是應(yīng)該怎樣與時俱進呢？

　　對這個問題，不同人士有不同的意見，例如希望香港能成為中國的曼哈頓或亞洲的瑞士，或者建議香港仿效海外金融中心的特色，將各類產(chǎn)品或運作模式搬來香港。但我以前曾經(jīng)指出，我們當然要向其他金融中心虛心學習，但是香港就是香港，在經(jīng)濟、地理、政治、文化上都與其他地方不同，特別面對改革開放下急速發(fā)展的內(nèi)地，香港在金融領(lǐng)域上能發(fā)揮的作用和扮演的角色，比曼哈頓、倫敦或瑞士都更為復(fù)雜和更具挑戰(zhàn)性?，F(xiàn)在內(nèi)地在金融制度上仍有多方面的管制。在這樣的條件下，鑒于香港特殊的地位，香港的競爭力是否只在乎于我們能否復(fù)制曼哈頓方式的衍生工具和對沖基金，或瑞士方式的財富管理安排呢？我覺得標簽和口號方式的金融發(fā)展策略是沒太大意義的。

　　鄧小平曾經(jīng)說過，要實事求是，說老實話，干老實事。歸根結(jié)底，金融中心的功能在于提供一個平臺讓資金融通活動可以進行，也就是說，將儲蓄有效率地轉(zhuǎn)介到投資上，把儲蓄資金調(diào)動至具生產(chǎn)效用的經(jīng)濟環(huán)節(jié)上。因此，我認為作為一國兩制下的“中國香港”，未來更重要的是要加強我們在內(nèi)地資金融通過程中的角色，以保持香港的國際金融中心地位。而要有效做到這一點，我們要多了解內(nèi)地的情況，才能夠在服務(wù)內(nèi)地投資者和集資者的功能上，拓展新的商機，互惠雙贏。

　　內(nèi)地的金融狀況

　　根據(jù)我們在香港的觀察，內(nèi)地現(xiàn)時的金融狀況有以下三點值得注意：

　　第一，在過去十年來，內(nèi)地的儲蓄率持續(xù)增長，在2004年達到GDP的45%以上。在這么高的本地儲蓄率的環(huán)境下，現(xiàn)在正產(chǎn)生一些疑問，就是企業(yè)是否有這么大的需要到外面集資，以及外來直接投資是否在任何情況下都是一件好事。我個人認為，相對于吸引外資來說，內(nèi)地金融改革現(xiàn)在要優(yōu)先處理的是為內(nèi)地儲蓄者和集資者開拓多元化的渠道，讓他們在市場環(huán)境下，直接也好，間接經(jīng)過金融中介機構(gòu)也好，去碰頭，滿足雙方分別的投資和集資的需要。

　　第二，近年外匯不斷流入，這對人民幣造成升值壓力，也為貨幣和匯率管理增加了難度。2005年，內(nèi)地的外匯儲備增加了2，089億美元至8，189億美元，有關(guān)部門也因此需要為投放過多的人民幣基礎(chǔ)貨幣進行沖銷，增加了貨幣管理的難度和成本。故此，現(xiàn)在已經(jīng)是有需要把“獎入限出”或是“寬進嚴出”的外匯政策進行調(diào)整，允許甚至鼓勵資金“走出去”和“藏匯于民”。長遠來說，當然是應(yīng)該完全開放資本賬戶，讓人民幣自由兌換。

　　第三，內(nèi)地金融市場的改革尚在進行。現(xiàn)時資金融通的效率較低，并過分集中于銀行渠道，有80%以上的企業(yè)融資是銀行貸款。市場上投資工具的品種不豐富。而過去幾年股票市場低迷，優(yōu)良的內(nèi)地企業(yè)因而多選擇在境外上市，以致內(nèi)地投資者不能購買這些企業(yè)的股票。對他們來說這是不公平的，有需要照顧他們的利益，為他們開拓資本市場的投資機會，讓他們的儲蓄拿到較高的回報，從而增加消費，推動經(jīng)濟持續(xù)增長。

　　香港未來的金融發(fā)展策略

　　要保持香港國際金融中心的地位，我認為香港的發(fā)展策略有必要與時俱進，配合我剛提到的內(nèi)地三個相關(guān)的、正在轉(zhuǎn)變的金融狀況。一方面香港要強化和繼續(xù)發(fā)展為內(nèi)地與境外之間的資金融通提供方便、低風險和有效的渠道，把儲蓄資金帶引到內(nèi)地滿足內(nèi)地集資者的部分需要，同時也提供投資工具來滿足內(nèi)地儲蓄者對境外投資的需求。

　　另一方面，香港有需要積極拓展為內(nèi)地本身的資金融通，也就是說為內(nèi)地投資者和集資者的結(jié)合，提供一個同樣方便，低風險和有效的平臺。在資訊科技發(fā)達的環(huán)境下，資金融通的服務(wù)，特別是經(jīng)資本市場的資金融通，是可以不受地域限制的。至少，在批發(fā)層面的服務(wù)是不一定需要在當?shù)靥峁┑摹?/P>

　　有人對我說，要在香港安排內(nèi)地本身的資金融通，不是香港要“撈過界”嗎？也有人提醒我關(guān)于一國兩制的政策，香港不應(yīng)該“越俎代庖”。我對這些看法是不認同的。目前提升內(nèi)地資金融通的效率是符合我們國家利益，讓快速的經(jīng)濟增長和發(fā)展可以持續(xù)下去。“金融很重要，是現(xiàn)代經(jīng)濟的核心”，這也是鄧小平講的。在一國兩制之下，我們國家有兩個金融體系，用其中一個金融體系的長處去彌補另一個金融體系不足之處，用其中一個金融體系中的有效資金融通平臺，去協(xié)助另一個體系中的資金融通，是理所當然的、應(yīng)該的。

　　當然，內(nèi)地的金融制度現(xiàn)在還有很多方面的管制，例如在資本賬戶下的管制，所以仍然不能充分地利用香港金融體系的長處。香港也未能為內(nèi)地的資金融通作出充分的貢獻。但我個人認為，內(nèi)地現(xiàn)時的貨幣金融狀況，是進一步開放金融的黃金機會。

　　風險管理當然是需要的，但我們可以建立適當?shù)?、可監(jiān)測的、可調(diào)整的、可控性高的渠道，好好利用香港協(xié)助內(nèi)地的資金融通，也同時支持香港的國際金融中心地位。

　　我覺得香港未來的金融發(fā)展策略應(yīng)有五大方向：

　?。ㄒ唬┫愀劢鹑跈C構(gòu)“走進去”內(nèi)地提供服務(wù)；（二）香港作為內(nèi)地資金“走出去”的大門；（三）香港金融工具，特別是內(nèi)地企業(yè)在香港發(fā)行的金融工具，“走進去”內(nèi)地；（四）香港金融體系加強處理用人民幣為貨幣單位的交易的能力；及（五）加強兩地金融基礎(chǔ)設(shè)施的聯(lián)系。

　　這個策略是雙贏的，對內(nèi)地、對香港均有好處。現(xiàn)在我就這五個方向較具體地說明一下。

　?。ㄒ唬┫愀劢鹑跈C構(gòu)“走進去”內(nèi)地

　　對于內(nèi)地這個龐大的市場，香港金融機構(gòu)應(yīng)該積極“走進去”，向內(nèi)地客戶提供如零售銀行業(yè)等受地域限制的金融服務(wù)，擴大香港金融業(yè)的服務(wù)范圍。在這方面，“內(nèi)地與香港更緊密經(jīng)貿(mào)關(guān)系安排”（CEPA）起了很大的作用，逐步放寬了香港金融機構(gòu)進入內(nèi)地市場的限制。在CEPA的框架下，相比其他的外資銀行，香港銀行已經(jīng)能夠享受多方面的優(yōu)惠，例如較低的設(shè)立分行的資本要求。由于這個較低的要求，香港的中型銀行因此能在深圳等地設(shè)新?lián)c，加強香港和泛珠的金融聯(lián)系。其它優(yōu)惠也包括能夠以較寬松的開業(yè)年期規(guī)定和盈利考核申請經(jīng)營人民幣業(yè)務(wù)，以及較寬松的營運資金要求等等。

　　下一步，香港的金融機構(gòu)應(yīng)更好利用CEPA及其他途徑，“走進去”內(nèi)地，加強其在內(nèi)地的服務(wù)范圍、類別，積極開拓內(nèi)地的市場。對內(nèi)地來說，香港的金融機構(gòu)，更熟識內(nèi)地情況，也擁有國際經(jīng)驗，進入內(nèi)地市場會有技術(shù)轉(zhuǎn)移的效果，同時亦為內(nèi)地的企業(yè)、老百姓提供更多金融工具和服務(wù)上的選擇。

　　（二）香港作為內(nèi)地資金“走出去”的大門

　　香港可以成為內(nèi)地儲蓄資金走出去的大門。香港擁有一個高效率、多種貨幣的集資平臺，可讓內(nèi)地的儲蓄和資金與內(nèi)地的投資需求結(jié)集在一起，使內(nèi)地投資者可以直接或間接購買在香港上市的優(yōu)質(zhì)國企股。國家外匯管理局今年初已將“積極拓寬資金流出渠道，穩(wěn)步推進資本項目可兌換”定為2006年工作目標之一。市場正預(yù)期合格境內(nèi)機構(gòu)投資者（QDII）計劃出臺。香港的金融機構(gòu)對內(nèi)地和國際金融市場的運作都十分熟悉，而在服務(wù)內(nèi)地投資者時，相比其他國外機構(gòu)有文化、語言等方面的優(yōu)勢。內(nèi)地的投資者對香港的市場也較其他的市場更熟悉，考慮先集中投資于內(nèi)地企業(yè)在香港發(fā)行的股票和債券，既達到內(nèi)地資金有序“走出去”的目的，支持在香港上市的內(nèi)地企業(yè)的發(fā)展，也為內(nèi)地本身的資金融通在香港打通一個有效的渠道。

　　（三）香港金融工具“走進去”內(nèi)地

　　為方便內(nèi)地居民投資于在香港籌資的企業(yè)，在內(nèi)地有關(guān)規(guī)定允許時，應(yīng)考慮把香港的金融工具，尤其是把內(nèi)地機構(gòu)所發(fā)行的證券，引入到內(nèi)地銷售。具體的做法有很多，例如利用預(yù)托證券或雙上市的方式，便可使兩地的投資者均可買賣香港上市的股票。但有一點值得關(guān)注的是，無論是采取什么方式，可能出現(xiàn)一個問題，就是“同股不同價”。要解決這個問題，便需要引入一個套利機制，以平衡有關(guān)股票在兩地的價格。

　　如能實現(xiàn)香港金融工具“走進去”，滿足內(nèi)地投資者合理的需求，不僅香港的IPO中心的地位可以持續(xù)，而對于內(nèi)地的籌資者來說，例如泛珠地區(qū)的企業(yè)，也可以繼續(xù)利用香港具有國際水平的籌資平臺，籌集得到更多的資金。這既可以豐富內(nèi)地投資的產(chǎn)品種類，也可以提高內(nèi)地資金融通的效率。

　?。ㄋ模┫愀劢鹑隗w系加強處理以人民幣為貨幣單位的交易的能力

　　人民幣是內(nèi)地投資者和集資者使用的貨幣，為了在香港可以更好地滿足內(nèi)地對資金融通的需要，香港有必要加強其金融體系處理以人民幣作為交易貨幣的能力。近年發(fā)展香港人民幣業(yè)務(wù)正是朝這個方向走出的第一步。有關(guān)業(yè)務(wù)自2004年初開辦以來，一直穩(wěn)步、有序地發(fā)展。在2005年底，存款總額共有226億元人民幣，開立的人民幣賬戶共有42.8萬個，共有38家香港銀行（即是差不多所有在香港經(jīng)營零售業(yè)務(wù)的銀行）已開辦有關(guān)業(yè)務(wù)。

　　香港人民幣業(yè)務(wù)有助于促進兩地特別是泛珠地區(qū)的經(jīng)濟融合，方便兩地居民往來消費。至于人民幣業(yè)務(wù)下一步，我們正積極與人民銀行磋商允許在港發(fā)行人民幣債券和以人民幣支付兩地貿(mào)易。

　　進一步擴展人民幣業(yè)務(wù)不但可以提高香港作為國際金融中心的地位，而且可以視為人民幣走向全面可兌換的一個試驗。

　?。ㄎ澹┘訌妰傻亟鹑诨A(chǔ)設(shè)施的聯(lián)系

　　在支付、結(jié)算及托管系統(tǒng)這些金融基礎(chǔ)設(shè)施方面，香港金融管理局與深圳、廣州及北京有關(guān)部門已經(jīng)合作多年?，F(xiàn)在有幾個不同貨幣、不同地區(qū)的支付系統(tǒng)已經(jīng)連接起來，也在研究將來繼續(xù)擴大包括兩地的債券和股票中央結(jié)算系統(tǒng)的聯(lián)系。加上擴展香港的人民幣金融基礎(chǔ)設(shè)施及其與內(nèi)地對口系統(tǒng)的聯(lián)網(wǎng)，這些發(fā)展有助確保兩地日益增加的資金流動和金融活動在安全、可靠和有效率的情況下進行。

　　金融合作

　　香港與內(nèi)地的金融合作如果能朝這個策略的五個方向與時俱進地發(fā)展，必定會大大提升內(nèi)地資金融通的效率，也同時依照基本法第109條保持香港特別行政區(qū)國際金融中心的地位。資本主義自由市場經(jīng)濟下的香港特別行政區(qū)，金融體系和市場都很自由。朝這五個方向走沒有政策上的問題，隨時都可以。技術(shù)上也沒多大的問題，例如將人民幣加入我們多貨幣的即時支付系統(tǒng)，前期工作已全做好，如果綠燈亮了之后，我們只要五個星期就可以完成，達到人民幣、港幣、美元和歐元四個貨幣在香港同步交收，達到管理支付風險的最高境界。另外，人民幣債券發(fā)行的機制，只要內(nèi)地當局開綠燈同意發(fā)債體將籌集得來的人民幣資金匯回內(nèi)地，就隨時可以起動。

　　策略有五個方向，期待也有五個。我們期待開綠燈；期待內(nèi)地在有關(guān)政策上達成共識；期待內(nèi)地實施“十一。五”規(guī)劃的過程中，有更多、更具體的措施出臺來提高內(nèi)地資金融通的效率；期待香港可以為國家的資金融通作出更大、更全面的貢獻；期待可以安心地將基本法109條的規(guī)定辦好，保持香港國際金融中心的地位。

　　綠燈也可以為泛珠地區(qū)帶來大量的商機。香港上市的內(nèi)地企業(yè)，有不少來自泛珠地區(qū)。而香港的銀行和金融機構(gòu)，看到了泛珠地區(qū)的良好經(jīng)濟發(fā)展形勢，近年來也不斷在泛珠地區(qū)開設(shè)分行?，F(xiàn)時香港的銀行在內(nèi)地共有69間分行，其中一半以上設(shè)在泛珠地區(qū)。

　　香港和內(nèi)地的金融基礎(chǔ)設(shè)施的聯(lián)系，不少是由泛珠地區(qū)開始。例如，現(xiàn)有的香港與內(nèi)地跨境港元及美元支票結(jié)算機制，是先與深圳和廣東連接，再進一步推廣到其他地區(qū)。而本港銀行剛于3月6日推出最新的一項人民幣業(yè)務(wù)，即人民幣支票，亦率先在廣東省試行。從這些兩地合作的項目可見泛珠地區(qū)的策略性角色。

　　總結(jié)

　　我今天的發(fā)言，就提升內(nèi)地資金融通效率和保持香港的國際金融中心地位，提出了一項有五個方向的金融發(fā)展策略，也盼望五個期待早日實現(xiàn)。香港在過去和現(xiàn)在的地位是建基于為內(nèi)地吸引外資的窗口角色。至于未來，在瞬息萬變的國際金融環(huán)境中，香港需要抓緊內(nèi)地改革開放帶來的機遇，比海外其他的金融中心早先機、與時俱進，充分參與內(nèi)地的資金融通，以加強其IPO和資產(chǎn)管理中心的地位。同時，香港亦應(yīng)配合內(nèi)地改革的策略，為內(nèi)地的改革提供一個試驗場地，為內(nèi)地，特別是泛珠地區(qū)的集資者、投資者提供合適和多元化的服務(wù)。內(nèi)地經(jīng)濟現(xiàn)在已是世界第四大經(jīng)濟實體。內(nèi)地經(jīng)濟的持續(xù)壯大與發(fā)展，為香港保持和提升其國際金融中心的地位提供了最好的契機。